機(jī)械行業(yè)：大飛機(jī)產(chǎn)生收益為時(shí)尚遠(yuǎn)

大飛機(jī)制造沒有明確的時(shí)間表，研發(fā)周期將長(zhǎng)達(dá)15-20年，前期主要投入在研發(fā)，包括飛機(jī)總體設(shè)計(jì)、系統(tǒng)集成、總裝制造和適航取證等領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)科研攻關(guān)，以及促進(jìn)大型客機(jī)與相關(guān)的發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)載設(shè)備和原材料三方面科研工作的協(xié)調(diào)。制造系統(tǒng)中前期可能受益于政府為大飛機(jī)工藝研發(fā)及裝備購買提供一些支持，真正從制造大飛機(jī)中獲得收益為時(shí)尚遠(yuǎn)，因此短期對(duì)相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)影響甚微。 西飛國際目前主要有三大業(yè)務(wù)：新舟60、軍機(jī)、外包業(yè)務(wù)，而值得期待的業(yè)務(wù)是ARJ21制造。ARJ21試飛預(yù)計(jì)在2008年四季度，順利的話首機(jī)交付將在2009年底、2010年初，由于新飛機(jī)可靠性還待飛行驗(yàn)證，2010年產(chǎn)量預(yù)計(jì)很少，2008、2009、2010年公司收入不會(huì)大幅提升。 洪都航空目前主要業(yè)務(wù)在教練機(jī)K8、JL8的生產(chǎn)制造，民用農(nóng)林飛機(jī)N5B的市場(chǎng)還有待進(jìn)一步開發(fā)，K8、JL8未來三年的生產(chǎn)比較穩(wěn)定，因此公司收入取得突進(jìn)還得依賴于高級(jí)教練機(jī)L15的投產(chǎn)。 洪都航空L15 03架于4月底進(jìn)行了試飛，5.13日公告試飛成功，04、05架試驗(yàn)機(jī)預(yù)計(jì)將在明年試飛。 L15還未設(shè)計(jì)定型，按進(jìn)度L15預(yù)計(jì)2010年有小批量（2-5架）生產(chǎn)，因此2008、2009L15對(duì)公司盈利沒什么貢獻(xiàn)，2010年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)0.1元每股收益。總體上洪都航空未來三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也不會(huì)有大幅度的提升。 值得注意的是，L15目前軍方還沒有立項(xiàng)，一旦軍方立項(xiàng)，軍方將撥付給公司L15的研發(fā)費(fèi)用及后續(xù)開發(fā)費(fèi)用，公司初步估計(jì)研發(fā)費(fèi)有30億，盡管軍方對(duì)此會(huì)重新進(jìn)行評(píng)估，實(shí)際費(fèi)用也將不菲，這對(duì)公司而言將是一筆很大的收入，因此短期軍方立項(xiàng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)更值得重點(diǎn)關(guān)注。L15 03架試飛成功短期意義也主要在于促進(jìn)軍方立項(xiàng)進(jìn)程及設(shè)計(jì)定型，工藝定型在小批量生產(chǎn)后。 預(yù)計(jì)西飛國際2008年每股收益0.41元，2008.5.12收盤價(jià)25.68元，對(duì)應(yīng)市盈率62.6倍，由于未來三年公司業(yè)績(jī)不會(huì)有大的提升。ARJ21將ARJ21未來可能產(chǎn)生的巨大收益貼現(xiàn)又為時(shí)尚早，我們認(rèn)為目前公司股價(jià)高估，調(diào)低評(píng)級(jí)至“中性”。 預(yù)計(jì)洪都航空2008年每股收益0.45元，假設(shè)公司定向增發(fā)9800萬股，則攤薄后每股收益0.35元，2008.5.12公司收盤價(jià)為27.35元，對(duì)應(yīng)市盈率78（攤薄后每股收益）。我們預(yù)計(jì)未來三年公司收入不會(huì)出現(xiàn)大的提升，目前股價(jià)高估，首次評(píng)級(jí)“中性”。

  摘自<證券之星>