機械行業：把握經濟轉型期下的投資機會

根據巨潮資訊提供的證監會分類行業滬深兩市加權平均滾動市盈率數據，當前制造業的滾動市盈率水平為22.21倍，處于中游位置。

在制造業細分的9大子行業中，機械、設備、儀表行業當前的滾動市盈率為18.78倍，處于最低位置；從機械、設備、儀表所屬的5大細分行業來看，交運設備制造滾動市盈率最低為14.88倍。

從機械行業細分子行業來看，滾動市盈率水平為15.92倍的工程機械和16.43倍的專用設備相對而言具備估值優勢。

業績彈性重于業績確定，樂觀預期下反彈操作思路成主導

從2011年全年表現來看，業績確定性好的食品飲料和金融服務表現最好，而機械設備行業相對滬綜指累計超額收益表現較差、僅好于有色金屬和電子。從2012年前4個月的表現來看，業績彈性大的房地產和有色金屬表現居前，而機械設備行業相對滬綜指累計超額收益雖仍為負，但排名有所提升。

機械設備分子行業來看，2011年全部跑輸滬指，其中紡織服裝設備、船舶制造和工程機械相對表現略好；而2012年截止4月底絕大多數子行業都跑贏滬指，其中船舶制造、紡織服裝設備、機械基礎件和工程機械表現尤佳。綜合起來看，紡織服裝設備、船舶制造和工程機械都屬于表現靠前的子行業。

普通機械和專用設備在2011年第一季度都曾明顯跑贏大盤，但隨著國內經濟高位回落，整體機械行業在2011年后幾個季度表現大都明顯落后于大盤。進入2012年以來，在投資放松和流動性改善的預期之下，普通機械和專用設備從2012年1月開始表現明顯好于大盤，且以工程機械為首的專用設備行業領先普通機械行業約半個月時間。

由于擔憂整體經濟和行業一季度表現不佳，機械設備行業進入2012年3月以來表現弱于大盤。在經過4月對一季度經濟數據不佳的逐步消化調整后，在投資放松預期下，短期內整體機械板塊向上概率較大。

機械各子行業增長、盈利和資產狀況回顧

收入和利潤下滑面有所擴大

我們將跟蹤的14個機械子行業中抽取了94個主流上市公司的財務數據進行分析，發現在過去的5個季度中各機械子行業收入增速普遍逐季下滑。

以2012年1季度的收入同比增速進行排序，礦山機械和石油鉆采設備行業收入增速尚可，仍保持在20%以上，環境檢測儀器行業收入增速下滑態勢有所趨緩，其他子行業收入增速普遍出現下滑，而機床設備、紡織服裝設備、冶金設備、鐵路設備和工程機械行業收入在2012年1季度都出現了不同程度的下滑。值得注意的是，紡織服裝設備收入增速從2011年3季度開始負增長，至2012年1季度，下滑幅度已經收窄；鐵路設備和工程機械是近期最可能受益于政策刺激的子行業，我們建議在估值低時把握政策趨暖的反彈機會，但由于業績有下滑風險尚未充分釋放，故我們建議應在定期報告披露之前注意防范該風險。

從凈利潤增速數據來看，除礦山機械行業在最近半年保持了40%以上的同比增速外，各機械子行業凈利潤增速亦逐季回落，且多數子行業凈利潤增速持續出現下滑。

從季度綜合毛利率數據來看，2012年1季度化工設備、礦山機械和紡織服裝設備同比、環比均有所上升，鐵路設備行業同比、環比均有所下降。總體來看，機械各行業平均綜合毛利率同比、環比略有下滑，但整體下行空間不大。

資產狀況下滑態勢延續

從存貨周轉率情況來看，2012年1季度存貨周轉速度較2011年1季度有所減慢，反應了整體需求較去年同期低迷。

從應收賬款周轉率情況來看，各機械子行業2011年和2012年1季度應收賬款周轉速度均有所減慢，一定程度上反應了社會資金面的緊張，另一方面也反應了政府主導投資方面力度的不足。收款難度提高明顯的行業有：造船行業、工程機械行業、冶金設備行業、環境監測儀器業和化工設備業。

從經營活動產生的現金流占收入比情況來看，除紡織服裝設備、鐵路設備、制冷設備和通用設備行業外，其他各機械子行業2012年1季度經營活動產生的現金流量均持續為負值，顯示我國銀根緊縮對機械各子行業的負面影響仍在延續。鐵路設備經營活動產生的現金流量占收入比例從11年各季度的負值至12年1季度轉為正值，說明該行業買方資金緊張情況已有明確好轉，而紡織服裝設備行業上市公司經營性現金流與出口情況密切相關，體現國際需求情況好于國內，建議關注。

從凈資產收益率情況來看，除礦山機械和紡織服裝設備行業外，各機械子行業2011年和2012年1季度凈資產收益率都較過去同期出現下滑，其中造船、化工設備、機床設備、石油鉆采設備和冶金設備下滑尤其明顯。

強周期與出口周期子行業與前兩次衰退對比

代表強周期的工程機械行業正在經歷一波類似05年1季度和08年4季度的下調，收入下滑已有所體現，而凈利潤和毛利率下滑程度尚未達到此前低谷時水準。存貨、應收賬款周轉次數也正在經歷較為嚴重的下滑。工程機械行業的下滑趨勢是否會在1-2個代表強周期的工程機械行業正在經歷一波類似05年1季度和08年4季度的下調季度有所緩和甚至回暖將視國家對房地產及其他基建政策是否微調而定。

代表出口周期的紡織服裝設備行業需求主要依靠出口導向，在2005年初我國宏觀調控時該行業反應并不明顯，而在國際金融危機的08年，該行業提前我國其他行業在2007年底即出現了收入、凈利和毛利率的三下滑。目前伴隨國際經濟形勢的溫和復蘇，我們認為紡織服裝設備行業“最壞的時候”可能已經過去，12年1季度收入和利潤增速已經開始反彈，應收賬款周轉情況也較11年各季度大幅改善。

后續重點關注的機械子行業展望

在產業轉型升級大方向下機械行業弱勢狀況短期內難有實質改觀

從2011年4月發改委發布的《產業結構調整指導目錄(2011年本)》中的鼓勵類的40個行業來看，大的機械行業(包括機械、軌道交通裝備、汽車、船舶、航空航天)處于為其他行業服務的中間位置，其發展和財務表現因不同子板塊針對不同下游行業而必然呈現多樣性和復雜性。

在全球經濟復蘇進程緩慢、國內固定資產投資拉動乏力，經濟處于轉型期的大背景下，依靠房地產這一產業鏈帶動的工業企業收入和利潤大幅度增長的可能性不大。

從中長期看，根據2012年1月國務院發布的《工業轉型升級規劃(2011-2015年)》中的重點領域發展方向來看，關鍵基礎零部件及基礎制造裝備、船舶和海洋工程裝備、軌道交通裝備、民用飛機、民用航空、節能環保和安全生產裝備、能源裝備和國防科技工業軍民融合發展值得長期關注。

經濟轉型期可關注三類投資機會

綜合宏觀和行業基本面、二級市場估值和表現以及機械各子行業獨特屬性，我們認為在短期內依靠房地產帶動的固定資產投資產業鏈下資本類企業盈利和收入狀況難以出現重大轉折的情況下，2012年依靠固定資產投資驅動的機械行業的主體投資思路為：低位介入可預期投資放松的部分基建行業相關設備(如鐵路設備、核電、海工、能源、軍工等)制造業公司，等待市場期待政策微調引發反彈行情；另外，我們看好能源產業鏈自成體系的投資能力，建議在經濟轉型調整期可持續關注。具體如下：

(1)兼具業績彈性和確定性的能源相關設備行業。在國內原油對外依存度和國際油價同步走高的背景下，在風能、太陽能、核能發展不達預期的情況下，在中東問題和南海爭端屢屢出現的情況下，國內煤炭產能投資和油氣勘探開發投資增長確定，能源相關產業鏈上行業如煤炭機械設備、鐵路貨車行業、石油鉆采設備、天然氣開采和貯運設備、船舶和海工設備、軍工等行業值得重點關注，重點公司包括鄭煤機[13.97 0.43% 股吧 研報]、天地科技[18.09 -0.44% 股吧 研報]、北方創業[19.00 -0.05% 股吧 研報]、晉西車軸[14.09 2.03% 股吧 研報]、杰瑞股份[41.09 0.46% 股吧 研報]、惠博普[9.29 -0.32% 股吧 研報]、富瑞特裝[43.81 -1.77% 股吧 研報]、中國重工[5.94 0.51% 股吧 研報]、中國船舶[34.10 0.26% 股吧 研報]、中航精機[13.18 -0.15% 股吧 研報]等。

(2)投資放松預期相關行業。國內經濟增速放緩背景下重大項目投資放松的預期頻頻出現，相關行業如鐵路設備、核電設備、工程機械、制冷空調設備、機床等行業值得關注，重點公司包括時代新材[13.72 1.18% 股吧 研報]、南北車、江蘇神通[14.55 0.90% 股吧 研報]、中國一重[3.32 0.30% 股吧 研報]、三一重工[13.80 0.07% 股吧 研報]、中聯重科[9.72 0.31% 股吧 研報]、煙臺冰輪[10.00 -1.28% 股吧 研報]、漢鐘精機[11.25 0.90% 股吧 研報]、日發數碼[16.45 -0.18% 股吧 研報]、亞威股份[24.35 0.66% 股吧 研報]等。

(3)政府投資力度有望逐年增長的節能環保安全相關行業。在節能環保安全被日益重視的情況下，節能環保安全相關投資長期增長確定，相關行業如環保分析儀器、氣體安全檢測儀器行業值得關注，重點公司包括漢威電子[16.42 0.49% 股吧 研報]、天瑞儀器[19.65 -0.81% 股吧 研報]、聚光科技[15.23 0.20% 股吧 研報]等。

風險提示

國內外經濟復蘇速度或不達預期；重大項目投資力度和進度存在不確定性；原材料波動幅度加大。